匯率波動

匯率波動不僅影響跨國公司和大型企業，也影響中小企業。因此，瞭解和管理匯率風險對於企業主和投資者來說是一個重要課題。

存在各種型別的風險敞口以及衡量風險敞口的相關技術。在所有風險敞口中，經濟風險敞口是最重要的一個，它可以用統計方法計算。

公司採取各種策略來控制經濟風險敞口。

風險敞口型別

公司面臨三種由貨幣波動引起的風險：

• 交易風險 - 匯率波動會影響公司未來支付或收取以外幣計價的款項的義務。交易風險源於這種影響，其性質為短期到中期。

• 翻譯風險 - 貨幣波動會影響公司的合併財務報表，尤其是在其擁有外國子公司的情況下。翻譯風險是由於這種影響而產生的。其性質為中期到長期。

• 經濟風險（或經營風險） - 經濟風險是由於不可預測的貨幣匯率波動對公司未來現金流和市場價值的影響而產生的。不可預期的匯率波動會對公司的競爭地位產生巨大影響。

需要注意的是，經濟風險無法預測，而交易風險和翻譯風險是可以估計的。

經濟風險 - 例子

考慮一家大型美國跨國公司，其業務遍佈全球許多國家。該公司最大的出口市場是歐洲和日本，這兩個市場合計佔該公司年收入的40%。

公司管理層預計美元兌歐元和日元在當前及未來兩年平均下跌3%。管理層預計由於美國預算僵局反覆出現，以及財政赤字和經常賬戶赤字不斷擴大，美元將持續疲軟，這將影響匯率。

然而，美國經濟的迅速改善引發了人們對美聯儲很快將收緊貨幣政策的猜測。美元正在上漲，在過去幾個月裡，美元兌歐元和日元上漲了約5%。展望未來，美元可能進一步上漲，因為日本的貨幣政策是刺激性的，而歐洲經濟正在走出衰退。

這家美國公司現在不僅面臨交易風險（由於其大量的出口銷售）和翻譯風險（因為它在全球擁有子公司），還面臨經濟風險。美元兌歐元和日元預計每年下跌約3%，但它已經兌這些貨幣上漲了5%，這意味著目前存在8個百分點的差異。這將對銷售額和現金流產生負面影響。投資者已經考慮到了貨幣波動，該公司股價下跌了7%。

計算經濟風險

外國資產或海外現金流價值會隨著匯率變化而波動。我們從統計學中知道，資產價值 (P) 與即期匯率 (S) 的迴歸分析將提供以下回歸方程：

P = a + (b x S) + e

其中，a 是迴歸常數，b 是迴歸係數，e 是均值為零的隨機誤差項。此處，b 是經濟風險敞口的衡量指標，它衡量資產的美元價值對匯率的敏感性。

迴歸係數是資產價值與匯率之間的協方差與即期匯率方差的比率。它表示為：

經濟風險 - 數值例子

一家美國公司（我們稱之為USX）持有歐洲公司（例如EuroStar）10%的股份。USX 擔心歐元貶值，因為它希望最大化 EuroStar 的美元價值。它希望估計其經濟風險敞口。

USX 認為歐元走強和/或走弱的機率相等，即 50-50。在歐元走強的情況下，歐元兌美元匯率為 1.50，這將對 EuroStar 產生負面影響（由於出口損失）。然後，EuroStar 的市場價值將為 8 億歐元，USX 的 10% 股份價值為 8000 萬歐元（或 1.2 億美元）。

在歐元走弱的情況下，匯率為 1.25；EuroStar 的市場價值將為 12 億歐元，USX 的 10% 股份價值將等於 1.5 億美元。

如果P 代表 USX 以美元計價的 EuroStar 10% 股份的價值，S 代表歐元即期匯率，則P 和S 的協方差為：

Cov (P,S) = –1.875

Var (S) = 0.015625

因此，b = –1.875 ÷ (0.015625) = – 1.2 億歐元

USX 的經濟風險敞口為負 1.2 億歐元，這意味著其在 EuroStar 的股份價值隨著歐元走強而下降，隨著歐元走弱而上升。

確定經濟風險敞口

經濟風險敞口通常由兩個因素決定：

• 公司投入和銷售產品的市場是競爭性的還是壟斷性的？當公司的投入成本或商品價格與貨幣波動相關時，經濟風險敞口更大。如果成本和價格都與貨幣波動相關或相互隔離，則其影響相互抵消，從而降低經濟風險敞口。

• 公司能否根據貨幣波動調整市場、產品組合和投入來源？靈活性意味著較低的經營風險敞口，而僵硬意味著較高的經營風險敞口。

管理經濟風險敞口

可以透過運營策略或貨幣風險緩解策略來消除經濟風險敞口。

運營策略

• 生產設施和產品市場多元化 - 多元化可以降低生產設施或銷售集中在一個或兩個市場的風險。然而，缺點是公司可能會失去規模經濟。

• 採購靈活性 - 對於關鍵投入品而言，擁有采購靈活性具有戰略意義，因為匯率變動可能會使來自某一地區投入品的成本過高。

• 融資多元化 - 擁有不同的資本市場使公司能夠在成本最低的市場融資。

貨幣風險緩解策略

最常見的策略包括：

• 匹配貨幣流量 - 此處，匹配外幣流入和流出。例如，如果一家擁有歐元流入的美國公司正在尋求舉債，它必須以歐元借款。

• 貨幣風險分擔協議 - 這是雙方簽訂的銷售或購買合同，他們同意分擔貨幣波動風險。在此進行價格調整，以便調整交易的基準價格。

• 背對背貸款 - 也稱為信用互換，在這種安排中，兩國兩家公司在一定時期內相互借用對方的貨幣。背對背貸款同時作為資產和負債出現在其資產負債表上。

• 貨幣互換 - 它類似於背對背貸款，但不會出現在資產負債表上。在這裡，兩家公司在市場和貨幣中借款，以便每家公司都能獲得最佳利率，然後他們交換收益。