戈登的“手中鳥”股利理論是什麼？

什麼是“手中鳥”理論？

股利中的“手中鳥”論點是指，近期股利比相同金額的遠期股利更有價值。它認為投資者總是厭惡風險，因此，他們會比近期收益更大幅度地對遠期收益（資本收益）進行貼現。也就是說，如果讓投資者選擇“一隻在手的鳥”還是“兩棵樹上的鳥”，他總是會選擇前者。

換句話說，與近期支付的股利相比，在較長時間後支付的股利存在風險。因此，投資者更傾向於承擔較小的風險，並儘可能早地獲得股利，而不是作為資本收益獲得更大的份額。這種要求近期股利的理論最初由克里希南提出，稱為“手中鳥”理論。

邁倫·戈登更令人信服地提出了該理論。根據戈登的觀點，不確定性隨著時間的推移而增加，這同樣適用於股利。因此，隨著遠期股利的不確定性水平上升，獲得確定回報或更高股利的風險會降低。因此，厭惡風險的投資者更傾向於在近期獲得股利，並對回報率的貼現幅度低於遠期回報。

戈登還認為，即使內部收益率等於資本的機會成本，近期支付的股利和稍後支付的股利在性質上也存在不平等。投資者意識到這種風險，因此要求獲得近期股利，而忽略了長期獲得更大資本收益的機會。

根據戈登的觀點，遠期股利（資本收益）的貼現幅度大於近期股利，這是由於不確定性因素導致投資者對稍後支付的股利吸引力降低。因此，為了讓投資者滿意，公司必須在資本收益之外支付一定的額外溢價。這並不適用於近期股利，因為它們是在更確定的情況下支付的。

如果我們應用貨幣的時間價值概念，很容易理解為什麼遠期股利感覺價值較低。由於未來支付的金額會貶值，因此儘早獲得該金額是理所當然的。這在股利支付的情況下轉化為“手中鳥”理論。但是，由於股利支付可能不平等，並且當前和未來的支付可能存在差異，因此通常更容易根據股利支付期間的期限對利率進行貼現。

普羅比爾·班納吉

更新於：2022年3月25日

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