莫迪利亞尼-米勒（MM）假說的批評

套利過程是莫迪利亞尼-米勒 (MM) 假說的核心。然而，由於該假說假設了一個套利行為與實際市場情況不同的完美市場，因此在過程的核心層級可能會出現一些偏差。

套利可能無法發揮作用或錯誤地發揮作用，並可能導致槓桿公司和無槓桿公司之間出現差異。由於以下差異，套利過程可能無法在過程中帶來平衡：

貸款和借款利率差異

該假說指出，個人和公司可以以相同的利率貸款和借款。然而，在實踐中並非如此。由於公司可以以較低的利率購買和貸款，因此在均衡過程中可能會出現差異。事實上，當公司的借款利率低於個人時，資本市場情況下不可能存在均衡。

個人和公司槓桿無法替代

正如該假說所假設的那樣，假設個人槓桿是公司槓桿的完美替代品是不正確的。個人無限責任和公司有限責任的存在使個人和公司處於不同的地位。

如果一家槓桿公司破產，所有投資者將損失與其股份價值相等的金額；但是，當投資者創造個人槓桿時，如果出現個人無力償還債務的情況，他或她不僅會損失無槓桿公司股份中的本金，而且還必須償還貸款。

因此，創造個人槓桿並投資於無槓桿公司比直接投資於槓桿公司風險更大。

交易成本

交易成本也會影響套利過程。在 MM 假說中，假設買賣證券沒有交易成本。因此，市場上不存在買賣證券所需的金額。然而，在實踐中，買賣成本的存在使得需要進行更多投資才能從槓桿公司獲得更多收入。這增加了公司的市場價值。

制度限制

自制槓桿並非一種切實可行的選擇，因為許多機構投資者無法用個人槓桿替代公司槓桿。發生這種情況是因為機構投資者不允許參與自制槓桿。

公司稅的存在

市場上公司稅的存在使得槓桿公司更有利可圖，並且收入可以抵稅。這最終意味著借款成本低於合同利率。利率的存在為公司提供了優勢，使股權和債權持有者能夠從槓桿公司獲得更多收益。

Probir Banerjee

更新於：2021年12月24日

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